Кредитные думы

Сомнения: а так ли выгодно использовать заемные средства? Чем это может обернуться? И как избежать возможных неприятностей?

 

Кредит — одно из старейших понятий финансового менеджмента. Кредит для большинства означает долг. Поэтому некоторые бизнесмены предпочитают обходиться собственными силами, то есть собственными средствами, полагая, что брать взаймы невыгодно и даже рискованно.  Разумеется, доля справедливости в этом утверждении есть. Заемные средства предполагают оплату за их использование — процент, а также ряд комиссионных платежей. К тому же, как бы ни была стабильна ситуация в стране, всегда существует ряд рисков, которые могут повлечь за собой просрочку кредита, его невыплату и все связанные с этим неприятные последствия. Однако рейтинг кредитных операций на рынках всех стран мира по-прежнему высок. Выгода заемных средств очевидна. Но, как и любая финансовая сделка, кредит таит в себе много подводных камней.

 

Принято считать,  что особо нуждаются в заемных средствах молодые компании, только начинающие свой путь на рынке. В этот период расходы, как правило, во многом превышают доходы, а фирма только начинает свое движение к точке безубыточности. Однако никто не будет отрицать, что в периоды бурного роста даже достаточно сильной компании необходимы дополнительные финансовые вливания, для развития новых гениальных идей. Да, в общем-то, и стабильные компании-гиганты не брезгуют взять порой кредит-другой. Казалось бы, кому как не им обходиться собственными средствами, а не подвергать себя дополнительным рискам? И все же причина такой популярности заемных средств значительна, а понятие "финансового рычага" — не пустой звон для матерых заемщиков.

 

Попробуем разобраться, в чем состоит выгода использования заемных средств, как сделать процесс эффективней и избежать возможных финансовых потерь.

Рассмотрим основные положительные моменты кредита, а также условия, при которых кредит превращается в прибыльную финансовую операцию.

 

Один из незыблемых законов экономики гласит, что использование кредита выгодно, только если прибыль от вложения выше всех финансовых обязательств, связанных с получением заемных средств. Расчет прост. Если для роста своей деятельности фирма использует в совокупности с собственными средствами заемные (в стоимость которых следует включить все финансовые обязательства, связанные с получением кредита), но при этом получает прибыль, можно сказать, что кредит был использован эффективно.

 

Разумеется, при разных условиях заимствования и использования прибыль может быть больше или меньше при прочих равных. Стоит также отметить, что зачастую существуют ситуации, когда использование заемных средств помогает лишь достичь точки безубыточности. Такое использование займов характерно для периодов финансового кризиса в организации и помогает удержаться на плаву. Но данная статья посвящена ситуации, когда кредит является для фирмы способом увеличения показателей рентабельности собственных средств. А потому рассмотрим, как такое возможно.

Давно замечено, что эффективно используемые заемные средства увеличивают рентабельность собственного капитала. В мировой практике этот механизм называют финансовым левериджем или эффектом финансового рычага. Собственно эффектом финансового рычага называют показатель, который отражает уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал.  Рассчитывается он по формуле:

 

где Эфр — эффект финансового рычага, %

 

НП — ставка по налогу на прибыль,

 

Квра — коэффициент валовой рентабельности активов, который выражается отношением валовой прибыли к средней стоимости активов, %

 

ФОср — средний размер финансовых обязательств по кредиту, %

 

Сз — средняя сумма заемного капитала,

 

Сс — средняя сумма собственного капитала.

 

Следует добавить, что данная формула постоянно встречается в финансовой литературе, и может выглядеть иначе, однако ее общие элементы остаются неизменными. В ней хорошо прослеживается зависимость показателя эффекта финансового рычага от соотношения коэффициентов рентабельности собственных средств и уровня процентов за кредит. Для получения положительного эффекта финансового рычага, необходимо, чтобы первый показатель был больше второго.

Три основные составляющие этой формулы отражают изменения величины показателя эффекта финансового рычага при изменении разных условий. Налоговый корректор (1 — НП) показывает влияние ставки налога на прибыль. Дифференциал финансового рычага (Квра — ФОср) иллюстрирует зависимость показателя Эфр от величины финансовых обязательств и валовой рентабельности активов, а коэффициент финансового рычага (Сз/Сс) характеризует сумму заемного капитала, приходящегося на единицу собственного. Последний также принято называть плечом финансового рычага.

 

Налоговый корректор — величина, скорее, постоянная, поскольку размер ставки по налогу на прибыль устанавливается и изменяется законодательством. Поэтому отдельно изучать его влияние необходимо, если предприятие занимается деятельностью, облагаемой по льготным ставкам, либо дочерние отделения находятся в экономических зонах с другим налоговым режимом.

 

Дифференциал финансового рычага требует постоянного наблюдения, поскольку его величина может достаточно быстро изменяться в условиях рынка. Например, в периоды экономического спада может уменьшаться объем валовой прибыли, что значительно снизит рентабельность собственных активов, а эффект от использования заемных средств даст отрицательный эффект. Либо в период кризиса в самой организации возрастает риск банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать плату за дополнительный финансовый риск. В этом случае, при неизменной величине валовой прибыли, показатель финансовых обязательств будет снижать эффект финансового рычага до отрицательной величины.

 

Коэффициент финансового рычага и при положительном, и при отрицательном значении эффекта будет вызывать еще больший прирост этого показателя. Собственно, коэффициент и есть тот самый рычаг, который, при равных усилиях, дает больший эффект. Сумма прибыли на собственный капитал, как и сумма финансовых потерь при использовании кредита, будет увеличиваться с отношением заемных и собственных средств. Что безоговорочно показывает: чем больше процентная доля заемных средств, тем выше эффект финансового рычага. У новичка при виде такого замечательного эффекта может появиться нехороший блеск в глазах, однако не все так просто, и равновесия ради стоит поговорить об оптимальном соотношении заемных и собственных средств, и связанных с этим рисках.

Финансовая устойчивость предприятия характеризуется его независимостью от заемных средств, то есть возможностью самостоятельно обеспечить основные виды деятельности. Финансовая устойчивость — это состояние счетов предприятия, гарантирующее его постоянную платежеспособность. Оценить ее можно системой относительных и абсолютных показателей на основе соотношения собственных и заемных средств по отдельным статьям актива и пассива баланса. Среди основных показателей можно назвать коэффициент автономии, коэффициент концентрации заемного капитала и коэффициент финансового рычага, о котором говорилось выше. Причем анализ этих показателей нужно производить с достаточной периодичностью для выявления динамики роста или падения.

 

Коэффициент автономии, его также принято называть коэффициентом концентрации собственного капитала, отражает долю собственного капитала в общей сумме средств, вложенных в имущество организации.  Формула расчета следующая:

 

где СК — собственный капитал,

 

S — сумма собственного и заемного капиталов.

 

Если значение Ка не меньше 0.5, то финансовое положение предприятия можно считать устойчивым. Соответственно, рост Ка свидетельствует о повышении финансовой устойчивости организации, а также увеличивает ее надежность как кредитозаемщика. 

 

Напротив, коэффициент концентрации заемного капитала отражает долю заемных средств в общей сумме капитала:

 

где ЗК — заемный капитал.

 

По законам математики, сумма этих двух коэффициентов будет всегда равна единице.

 

Но самой интересной с точки зрения финансового анализа, на мой взгляд, является взаимосвязь коэффициента автономности и коэффициента финансового рычага. Она отражается следующей формулой:

 

где Кфр — коэффициент финансового рычага.

 

На практике нормальное ограничение принято считать меньше единицы. Если значение данного коэффициента превышает единицу, это указывает на потерю финансовой устойчивости. Однако не стоит забывать, что столь четкое ограничение весьма относительно, и единого решения для всех предприятий нет. Поэтому наиболее выгодный вариант соотношения в структуре капитала придется искать самостоятельно. Действуют лишь общие правила. Если бизнес быстро оборачиваемый, возможно превышение заемных средств над собственными. (Кфр будет больше 1). Но в случае, например, сложного производства, не стоит брать кредит, превышающий 20–40% суммы собственного капитала. В экономике все же существуют авторские методы расчета оптимального отношения. Как правило, в основе построения этих методов лежат математические модели, и для их использования необходимо знание многих экономических показателей, как первичных, так и расчетных. Их использование предполагает наличие на предприятии довольно большого штата экономистов, однако, несмотря на затраты, поможет найти наиболее выгодный способ получения и использования заемных средств.

Итак, мы нашли разумное для организации соотношение собственных и заемных средств, рассчитали, за какой период сможем окупить кредит, и, казалось бы, самое сложное позади. Однако, чтобы правильно выбрать программу кредитования, необходим анализ нескольких наиболее важных критериев, таких как стоимость привлечения (то есть проценты за кредит), риск, связанный с увеличением доли заемных средств, доступность и своевременность получения кредита, гибкость кредитования. Каждый банк или кредитная компания имеет свои программы кредитования.

 

В общем, поскольку рынок диктует свои условия, можно сказать, что больших отличий в программах финансирования нет. Если один банк предлагает кредит под меньший процент, то это не обязательно значит, что кредит обойдется дешевле. Скорее всего, комиссионные выплаты будут выше, и банк, так или иначе, получит с вас среднерыночную стоимость за пользование заемными средствами. Рынок денег мало чем отличается от рынка товаров и услуг, а потому и способы привлечения клиента здесь никто не отменял. Так что придется смотреть в оба, не покупаться на рекламные уловки, сравнивать, рассчитывать и выбрать наиболее удобную и выгодную для себя программу кредитования.

 

Краткосрочные кредиты используются для формирования оборотных средств предприятия, и оптимальным  принято считать время оборота средств в кредитуемом процессе, но не более года.

 

Долгосрочные кредиты и займы выдаются под целевые программы: на затраты по улучшению производственного процесса, техники и технологии, внедрению новых мощностей, техническому переоснащению; под прирост оборотных средств и другие мероприятия. Такие кредиты должны окупаться за счет дополнительной экономии или прибыли, полученной от технического перевооружения. Получить средства в долгосрочное пользование непросто. Целевая программа должна быть прописана с учетом не только текущих финансовых показателей, но и ожидаемых в будущем результатов. Банк будет оценивать предыдущий опыт компании по целевым кредитам, ее текущее положение и перспективы развития, исходя из общего положения на рынке и личных показателей.

 

Привлечение как долгосрочных, так и краткосрочных кредитов в оборот предприятия содействует улучшению его финансового состояния, разумеется, при условии, что заемные средства используются должным образом. Однако если средства созданы в основном за счет краткосрочных обязательств, финансовое положение предприятия будет неустойчивым. Нехватка времени на получение прибыли от внедрения заемных средств и прирост собственного капитала может усугубляться появлением просроченной задолженности, связанными с ней штрафами и прочими нежелательными последствиями.

 

В мировой практике считается целесообразным приобретать оборотные материальные средства за счет краткосрочных кредитов, так как использование этих средств при быстром обороте приносит больший доход, чем плата за кредит, то есть тот самый положительный эффект показателя финансового рычага. 

Для заемных средств актуальна народная поговорка — "Берешь чужие и на время, а отдаешь свои и навсегда". Кредит всегда означает весьма определенное финансовое обязательство, которое рано или поздно нависает над организацией, как Дамоклов меч. Беря кредит, любой руководитель, впрочем, как и банк, всегда надеется на хороший исход дела. К сожалению, людям свойственно ошибаться, и даже если вы просчитали все наилучшим образом, риск невозврата по кредиту есть всегда.

 

Статья 395 ГК РФ предусматривает в качестве ответственности за неисполнение денежного обязательства выплату процентов  на сумму средств невозврата, а также возмещение убытков (неустойки), если убытки кредитора превышают сумму процентов. Однако ни Гражданский кодекс, ни другие нормативные акты не оговорили соотношение процентов и неустойки. Поэтому с момента вступления в силу ГК последовала волна активности кредиторов, которые требовали от должников выплаты и процентов, и неустойки. Зачастую предприятия вынуждены были платить вдвойне, а в экономической литературе появились аж четыре противоположные точки зрения на данную проблему.  Все решило Постановление пленума Верховного Суда РФ от 08.11.1998 № 13/14, в котором говорилось, что кредитор имеет право требовать только одно из двух, а суд может лишь уменьшить сумму процента или неустойки.

 

Несмотря на, казалось бы, смягчение закона, невыплата финансовых обязательств по кредиту — проблема серьезная. Наличие большой просроченной задолженности может стать одним из признаков надвигающегося банкротства. Под большим сроком, в соответствии с Законом "О несостоятельности (банкротстве)" (ФЗ РФ от 8 января 1998 г. № 6-ФЗ), понимают свыше трех месяцев просрочки платежа по кредиту и суммы основного долга. С этого момента банк или кредитная организация может обратиться в суд для признания предприятия банкротом.

 

Но, разумеется, банкротство не возникает на пустом месте, и у организации всегда есть возможность просчитать его вероятность при неправильном соотношении собственных и заемных средств. Преобладающим на практике подходом является использование показателей для оценки структуры баланса, а именно коэффициента текущей ликвидности и коэффициента обеспеченности собственными средствами. 

 

Коэффициент текущей ликвидности отражает общую обеспеченность предприятия оборотными средствами и способность вовремя погасить текущую кредиторскую задолженность. Определяется он отношением:

 

 

где ОСфакт — фактическая стоимость оборотных средств предприятия,

 

Кк — краткосрочные кредиты и займы, прочая текущая кредиторская задолженность.

 

Нормальным принято считать значение коэффициента, которое больше либо равно двум. Если коэффициент текущей ликвидности имеет тенденцию к снижению, необходимо проводить более развернутый анализ с целью выяснения причин возможного банкротства.

 

Второй показатель — коэффициент обеспеченности собственными средствами показывает наличие у предприятия собственных средств, необходимых для его финансовой устойчивости. Рассчитывается он по формуле:

 

где СС — собственные средства,

 

ВАфакт — фактическая стоимость имеющихся внеоборотных активов,

 

ОСфакт — фактическая стоимость имеющихся у предприятия оборотных средств.

 

В этом случае нормальную обеспеченность показывает результат, больше либо равный 0,1.

 

Рассчитав эти показатели заранее, вы всегда сможете лишний раз задуматься, готово ли ваше предприятие взять кредит, и если готово, то в каком объеме и на какой срок.

 

Кредитование бизнеса в России характеризуется низким уровнем экономического планирования заемных средств. Это приводит к ситуации, когда более одной трети предприятий отрасли несут убытки. Они не только не могут расплатиться по кредитам, но и теряют платежные средства для неотложных расходов — аренды, оплаты тепло— и электроэнергии и заработной платы. Долги по кредиту как снежный ком — только увеличиваются при каждом просроченном платеже. Предприятие в то же время не может взять новый кредит для покрытия своих текущих расходов и семимильными шагами приближается к банкротству. Рычаг, пусть и финансовый, в таких условиях превращается в обычную палку.

 

Причина такого дилетантства наших финансистов очевидна: Россия не так давно получила доступ к долгосрочным займам. В принципе, это нормальная ситуация для стран с переходной рыночной экономикой, ни один банкир в здравом уме не даст долгосрочный кредит в постоянно изменяющихся условиях. Опыт Восточной Европы тому подтверждение. Кроме того, стоит сказать о том, что зачастую крупные российские компании разрастаются до нескольких десятков организаций, на которые, в случае риска банкротства, могут быть переведены все активы, и кредитор останется ни с чем.

 

Возможностей предоставления капитала в долгосрочный кредит на нашем рынке сейчас мало. Компании, которые обладают такими средствами, спешат сами их вкладывать. Банки также не торопятся раздавать кредиты, а направляют их либо в бизнес с высокой оборачиваемостью, либо в родственные финансовые структуры. Это приводит к появлению тенденции обращения частного бизнеса к активам фондового рынка. В принципе, такой путь избрали большинство компаний США, так что, возможно, и российский бизнес пойдет по этому пути.

— Конечно, использование заемных средств — это никакой не приговор, а отличная возможность для развития компании и реализации проектов реконструкции и модернизации действующих производств и создания новых. Другое дело, что кредит — это один из возможных механизмов формирования финансовых ресурсов, и не всегда самый выгодный с точки зрения экономики предприятия, да и защиты рисков финансирующей организации. Существуют еще и такие замечательные инструменты, как лизинг, заимствования на фондовом рынке, факторинговые операции, товарное кредитование и др.

 

Для принятия решения о привлечении заимствований, равно как и выделении финансовых ресурсов, необходим и важен анализ финансовой устойчивости предприятия и его платежеспособности. Однако в ряде случаев необходим тщательный анализ бизнес-плана, прогнозируемых финансовых результатов от его реализации. Безусловно, для финансирующей организации важен контроль над целевым использованием вложенных средств. Другое дело, когда инструментом финансирования, особенно инвестиционных проектов, является лизинг. В этом случае лизингополучателю передаются не финансовые ресурсы, а конкретное оборудование, следовательно, у финансирующей организации проблема контроля отпадает, а у заемщика отсутствует соблазн, да и сама возможность, расходования средств нецелевым образом.

 

И, конечно, срок заимствований должен четко согласовываться с окупаемостью вложений. Недопустимо использовать краткосрочные ресурсы на вложение в проекты с большим сроком окупаемости в надежде только на последующее перекредитование. Риск невыплаты финансовых обязательств и, как следствие, гибели кредитной истории  предприятия слишком велик.